4月初，COMEX黄金价格一度站上3200美元/盎司，国内黄金饰品价格也突破了900元/克，均创下历史新高。

　　最近和金价一样波动的还有老铺黄金（的股价。3月31日，老铺黄金发布了上市以来的首份年报，2024年实现营收约85.1亿元，同比增长约167.5%；净利润约14.7亿元，同比增长约254%；年报公布后一天，老铺黄金又发布了“实施H股全流通授出上市批准”的公告。4月1日，老铺黄金股票大涨19.07%后，又连续两天下跌。

　　从40.5港元/股到最高881港元/股，市值已暴涨近20倍；以“古法黄金”为卖点的老铺黄金，似乎正在缔造资本市场的“财富神线.

　　而当被问及金价上行对公司的影响时，徐高明坚称，老铺黄金已较大程度摆脱与国际金价的直接关联；金价上升只会更加提升其产品价值，对销售不构成压力。徐高明还表示，“我们从去年开始调整为对标国际奢侈品牌，因为我们不是单纯卖饰品的品牌，我们是一个全品类的品牌。”同时，老铺黄金坚持每年进行2至3次价格调整，无论金价处于下行通道还是持续暴涨阶段。

　　老铺黄金在年报中表示，2024年忠实会员同比增长了15万人至35万。人气暴涨确实能带来会员的转化，但会员粘性毕竟需要建立在产品质量与服务水平上；而今年以来，有不少消费者表示，在老铺黄金购买的金饰出现了变色发黑、掉钻少钻等现象。

　　据“趣解商业”了解，黄金具有稳定性，足金饰品本身不易发黑变色，但 若存在杂质、工艺缺陷或存放环境不当，仍可能会有局部“变质”的情况； 但掉钻、杵杆脱落却是工艺质量的体现。此外，古法工艺让饰品的黄金纹路更加复杂，也增加了修复难度。有网友提到，自己在老铺黄金购买的“如意圆满”因变形送回维修，预计要45天才能拿回。

　　消费者的吐槽，反映出老铺黄金的品控存在一定问题。招股书显示，老铺黄金在2018年之前都以外包生产为主，直到在湖南岳阳自建工厂后，老铺黄金才开始从外包转向自产。2021年–2023年，老铺黄金外包生产占比分别为36%、32%、41%。

　　中国商业史学会老字号专业委员会秘书长、北京国际商贸中心研究基地教授王春娟认为，外包可能使品牌在产品生产和质量控制方面的灵活性降低，难以迅速应对市场变化和消费者需求。不同供应商的生产工艺、原材料质量以及品控标准可能存在差异，这增加了产品质量出现问题的风险。

　　“趣解商业”注意到，“一口价”金饰正成为黄金消费投诉、维权的重灾区。黑猫投诉平台上关于“一口价”黄金的投诉已经超过7000条，涉及中国黄金、周六福、老凤祥等多个知名金饰品牌，大多是对“一口价”金饰不标克重、溢价过高表示不满。

　　除此之外，老铺黄金营销与研发投入的“倒挂”也曾被一些投资者诟病。老铺黄金在台前台后的投入，似乎都在全力打造“高端”的品牌形象；然而，其在工艺研发上却显得相当保守。年报数据显示，2024年老铺黄金的研发开支同比增长78.8%至1920万元，但仍不及销售费用12.4亿元的零头。老铺黄金在财报中称，研发开支主要包括研发人员薪酬，开支增加主要由于研发员工人数增加及其薪酬提高令员工成本上升。

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　　数据显示，2023年老铺黄金净利润增长337%达4.16亿元，经营性现金流却流出2900万元；2024年上半年，老铺黄金净利润5.88亿元，经营性现金流流入6700万元，2024年老铺黄金经营性现金净流出累计约12.2亿元。而在业绩没有爆发增长的2022年和2021年，老铺黄金经营性现金流和净利润规模并未拉开如此大的差距。

　　老铺黄金在财报中解释，这主要源于补充增量存货储备。老铺黄金的存货主要包括黄金原材料和黄金产品半成品、制成品。香颂资本董事长沈萌表示，黄金饰品在金价较高的时候形成存货，未来如果国际金价走低，可能会产生存货价值下滑的风险。

　　此外，老铺黄金在存货增长的同时还有较多的银行借款。2024年底，老铺黄金存货由12.7亿元增至40.9亿元，同比增加222.4%；其中制成品25.5亿元，原材料及半成品分别为8.4亿元、7亿元。公司账上现金及现金等价物7.3亿元，2024年有息负债增长超10亿元，借款利率也有所增长；2024年年末，老铺黄金的计息银行及其他借款从上年的1.3亿元飞涨至13.7亿元，实际借款利率2.93-5%。

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　　中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，黄金珠宝行业可能存在一定的账期惯例，或者公司在拓展市场、提升市场份额的过程中，给予了部分客户较为宽松的信用政策，导致应收账款增加。此外，为了在竞争中保持优势，公司可能需要提前储备较多的存货，以满足消费者需求和市场变化，这都加剧了存货积压和资金占用问题。

　　在2024年12月28日老铺黄金第一波解禁前，实际自由流通的股数只有1492万股，仅占总股数的0.89%；如今其流通股比例提高，意味着可上市减持的股份增多，对股价具有一定抛售压力。沈萌表示，如果解禁股票量大，也会对二级市场股价造成抛售压力。

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